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房地產(chǎn)信托成為主流，投資仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)顯示，近一年來(lái)，房地產(chǎn)信托收益率平穩(wěn)上升，但今年以來(lái)的漲幅卻低于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)類信托，表明房地產(chǎn)信托的融資成本并沒(méi)有因?yàn)榻鹑跅l件的惡化而快速的上升，我們認(rèn)為主要原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策已形成不會(huì)松動(dòng)的共識(shí)和對(duì)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變所致。

我們預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)信托的融資成本上升的幅度依然有限，甚至有可能下降，因此，我們預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)信托的預(yù)期收益上升空間有限，或維持在8.5%左右。

投資者需密切關(guān)注項(xiàng)目方所在地區(qū)/城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)情況及當(dāng)?shù)卣{(diào)控政策的變化，尤其要關(guān)注未來(lái)國(guó)家在房地產(chǎn)調(diào)控政策的走向。

另外，建議投資者嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的配置比重，以防范房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期變化帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加大，但仍是投資的首選

伴隨著今年上半年地方政府基建項(xiàng)目的清理以及金融嚴(yán)監(jiān)管下的去杠桿，地方融資平臺(tái)公司迎來(lái)了前所未有的再融資壓力，導(dǎo)致融資成本急劇攀升，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的平均預(yù)期年收益率也隨之拉升，并已超過(guò)房地產(chǎn)信托的收益水平。

我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)家政策的微調(diào)，下半年財(cái)政資金加大投入和金融支持力度增強(qiáng)將會(huì)大大緩解地方政府基建的融資壓力，因此，下半年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品的平均預(yù)期年收益率上升幅度有限，極有可能出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。

從政信項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，今年上半年總共披露了3起兌付危機(jī)事件，涉及2家信托公司，項(xiàng)目所在地為云南和天津。

雖然這些項(xiàng)目最后并未造成實(shí)質(zhì)性違約，但投資者在未來(lái)選擇政信產(chǎn)品時(shí)仍需重點(diǎn)關(guān)注一些熱點(diǎn)地區(qū)的信托項(xiàng)目。

同時(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較薄弱，且高杠桿債務(wù)比例較高的地區(qū)和城市尤其要加以規(guī)避，不要被所謂的高收益所迷惑。

盡管當(dāng)前環(huán)境下政信項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有所加大，但我們認(rèn)為在所有的信托產(chǎn)品中，政信信托仍然是相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)最低的信托產(chǎn)品，尤其是目前政信類產(chǎn)品收益已經(jīng)處于一個(gè)階段性頂部的區(qū)域，是投資選擇的極佳時(shí)期。

正所謂機(jī)不可失，隨著資管新規(guī)執(zhí)行細(xì)則的逐步出臺(tái)，未來(lái)可能不會(huì)再有這樣的局面，因此，建議信托投資者下半年多關(guān)注這類項(xiàng)目。

工商企業(yè)類產(chǎn)品需關(guān)注企業(yè)所處行業(yè)及地位

從產(chǎn)品收益走勢(shì)來(lái)看，近一年多工商企業(yè)類信托產(chǎn)品的收益水平也水漲船高，但一段時(shí)間以來(lái)，特別是今年上半年，工商企業(yè)類信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，使得投資者對(duì)這類產(chǎn)品產(chǎn)生了消極情緒，甚至影響到對(duì)信托理財(cái)?shù)男湃味取?/span>

從技術(shù)上來(lái)看，工商企業(yè)類信托產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)防范上與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托或房地產(chǎn)信托相比確實(shí)要更復(fù)雜、更困難，所以在選擇和購(gòu)買(mǎi)這類產(chǎn)品時(shí)需要更慎重，在這方面我們建議可以借助專業(yè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)的力量來(lái)幫助自己分析和判斷。

今年上半年共發(fā)生16起工商企業(yè)類信托產(chǎn)品兌付危機(jī)事件，涉及6家信托公司。

顯然，上半年工商企業(yè)類信托爆出的風(fēng)險(xiǎn)事件是房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托爆出的風(fēng)險(xiǎn)事總和的兩倍，成為信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的重點(diǎn)對(duì)象。

我們認(rèn)為主要原因是：今年的貨幣政策及監(jiān)管層強(qiáng)力去杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，企業(yè)融資困難，部分企業(yè)陷入困境，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂；

另外，我們經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱難時(shí)期，傳統(tǒng)行業(yè)都面臨產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)則面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，加上外部環(huán)境的惡化，加劇了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的困難。

因此，投資者在選擇和購(gòu)買(mǎi)工商企業(yè)類信托產(chǎn)品時(shí)，不僅要關(guān)注企業(yè)的信用狀況和財(cái)務(wù)狀況，更要關(guān)注項(xiàng)目方或融資方所處的行業(yè)及發(fā)展方向。

其他信托產(chǎn)品投資策略

對(duì)于其他類信托產(chǎn)品，由于市場(chǎng)規(guī)模不大，而且具有明顯的行業(yè)、地域和時(shí)間特性，投資者對(duì)這類產(chǎn)品往往關(guān)注不多，但目前市場(chǎng)上相對(duì)比較熱點(diǎn)的其他信托產(chǎn)品就是消費(fèi)類信托產(chǎn)品，投資者可以重點(diǎn)予以關(guān)注。

因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要時(shí)期，其中消費(fèi)市場(chǎng)將成為未來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Γ谶@其中，金融對(duì)消費(fèi)的支持是至關(guān)重要的，總體來(lái)看，在“消費(fèi)金融”“普惠金融”與經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，信托公司已經(jīng)紛紛布局消費(fèi)金融信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，而且有越來(lái)越多的信托公司將擁有巨大市場(chǎng)潛力的消費(fèi)信托看作是重要的轉(zhuǎn)型方向。

目前消費(fèi)金融信托資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)100億的信托公司有6家，分別是外貿(mào)信托、云南信托、渤海信托、中融信托、中航信托、中泰信托。

從目前市場(chǎng)上已發(fā)行的消費(fèi)類信托產(chǎn)品來(lái)看，消費(fèi)信托的業(yè)務(wù)模式較多，包括消費(fèi)加理財(cái)、消費(fèi)信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等。

近幾年頗受投資者信賴的消費(fèi)信托類型之一就是信托公司選擇與消費(fèi)金融公司等合作開(kāi)展消費(fèi)信托業(yè)務(wù)。

這種產(chǎn)品的特點(diǎn)是，其融資方是符合房屋、信用或消費(fèi)抵押貸款條件的個(gè)人或其他融資者，信托公司通過(guò)消費(fèi)金融公司等對(duì)其發(fā)放個(gè)人房屋抵押貸款、小額信用貸款或個(gè)人消費(fèi)貸款。

這類產(chǎn)因其風(fēng)險(xiǎn)低，投資回報(bào)高，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)成為消費(fèi)信托主流產(chǎn)品，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注。

私募基金投資策略：或迎來(lái)布局良機(jī)

證券投資私募基金

2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)由于金融去杠桿以及中美貿(mào)易摩擦等因素經(jīng)歷了一次大的調(diào)整。

我們認(rèn)為，證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這輪調(diào)整，市場(chǎng)估值已接近底部，投資價(jià)值顯現(xiàn)，加上證券市場(chǎng)監(jiān)管策略和手段日趨完善，證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐加快和對(duì)內(nèi)引導(dǎo)更多機(jī)構(gòu)資金的入市，證券市場(chǎng)有望在下半年企穩(wěn)回升，并迎來(lái)逐步上升格局，分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和深化改革的紅利。

我們預(yù)計(jì)下半年證券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，而這正是投資者布局的良好時(shí)機(jī)。

在投資策略上，考慮到市場(chǎng)難以走出全面性的行情，私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)分化預(yù)計(jì)還會(huì)加大，我們認(rèn)為，基金管理人的投資經(jīng)歷和管理規(guī)模是投資者選擇證券投資私募基金產(chǎn)品的主要依據(jù)。

目前，市場(chǎng)上過(guò)了百億以上基金管理人的平均成立時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了8年，這些管理人一般至少經(jīng)歷了中國(guó)證券市場(chǎng)一次以上的牛熊轉(zhuǎn)換，具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也已經(jīng)得到了市場(chǎng)的認(rèn)可；

而管理規(guī)模在20-100億之間的基金管理人平均成立時(shí)間也超過(guò)4年，其中不乏一些后起之秀和私募新銳，對(duì)于這類管理人，50億是一個(gè)門(mén)檻，如果其投資風(fēng)格和投資策略與自己的投資理念相同，也可以是投資者布局的重要選項(xiàng)。

因此，建議投資者選擇基金產(chǎn)品應(yīng)遵循以下原則和標(biāo)準(zhǔn)：基金管理人成立時(shí)間在5年以上；基金管理規(guī)模超過(guò)50億；基金經(jīng)理的投資管理經(jīng)驗(yàn)超過(guò)10年；該類產(chǎn)品的年平均收益率在市場(chǎng)上的表現(xiàn)名列前茅。

私募股權(quán)投資基金

正如前面對(duì)私募股權(quán)市場(chǎng)的分析，當(dāng)前私募股權(quán)投資基金募集困難，資金端疲軟，不論是GP還是項(xiàng)目的“優(yōu)勝劣汰”將會(huì)更加劇烈。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩并進(jìn)入到穩(wěn)增長(zhǎng)階段，上半年股市持續(xù)調(diào)整至較低位置，但卻是投資者積極配置私募股權(quán)基金的好時(shí)點(diǎn)。

因?yàn)閷?duì)于私募股權(quán)基金而言，“熊市”是進(jìn)入市場(chǎng)的黃金時(shí)點(diǎn)，企業(yè)估值相對(duì)較低，未來(lái)更容易獲得較高的退出回報(bào)。在經(jīng)濟(jì)周期底部進(jìn)入市場(chǎng)，能夠充分捕獲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的溢價(jià)。

對(duì)于當(dāng)前情況下私募股權(quán)投資策略，我們建議總體保持積極關(guān)注、謹(jǐn)慎選擇態(tài)度，具體到投資層面上，建議關(guān)注受到政策支持的集成電路、人工智能、生物科技等高精尖制造業(yè)領(lǐng)域。

在項(xiàng)目選擇上，當(dāng)前市場(chǎng)上價(jià)格“合適”的存量項(xiàng)目越來(lái)越少，深耕產(chǎn)業(yè)資源顯得更為重要，嫁接行業(yè)資源，為所投標(biāo)的“賦能”的能力將成為決定投資的核心因素；

而在策略層面上，建議選擇以成長(zhǎng)資本為主的投資策略。在選擇私募股權(quán)投資管理人時(shí)，需關(guān)注其長(zhǎng)期的過(guò)往業(yè)績(jī)、對(duì)于行業(yè)的專注度、和投資風(fēng)險(xiǎn)的分散性。

在選擇私募股權(quán)母基金管理人時(shí)，建議投資頂級(jí)GP。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資不僅依賴管理人的投資經(jīng)驗(yàn)，也需要依靠管理人自身的項(xiàng)目資源和投后管理能力，而頂級(jí)GP在這幾個(gè)方面都具有優(yōu)勢(shì)，因此其業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)的持續(xù)性。

券商、基金子公司資管產(chǎn)品投資策略

當(dāng)前的金融強(qiáng)監(jiān)管以及資管新規(guī)對(duì)于券商資管和基金子公司資管來(lái)說(shuō)，影響最大的在于其通道和資金池業(yè)務(wù)，今年以來(lái)，這類產(chǎn)品的下降幅度明顯，加上非標(biāo)融資不允許期限錯(cuò)配，收益也受到了很大影響，因此，這類產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱，投資者的選擇余地越來(lái)越小，預(yù)計(jì)下半年雖有所起色，但難有根本性的改觀。

而對(duì)于投資于證券市場(chǎng)的資管產(chǎn)品，資管新規(guī)影響不大，但市場(chǎng)波動(dòng)影響明顯，預(yù)計(jì)下半年這類產(chǎn)品的規(guī)模和收益仍舊主要受市場(chǎng)的影響。

在投資策略方面，我們建議關(guān)注以下兩方面，其一，關(guān)注管理人能力，即管理人的綜合實(shí)力、產(chǎn)品的投資風(fēng)格以及過(guò)往業(yè)績(jī)；

其二，不同類別應(yīng)注意買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。對(duì)于券商資管產(chǎn)品而言，主要結(jié)合產(chǎn)品類別考慮，不同類型產(chǎn)品投資標(biāo)的不同，往往與股市、債市、宏觀政策等分別具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品，投資者根據(jù)自身情況結(jié)合市場(chǎng)行情走勢(shì)作出判斷；對(duì)于債券類產(chǎn)品，基于對(duì)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)樂(lè)觀的判斷，下半年債券類產(chǎn)品仍有較好的配置價(jià)值，建議可選擇利率債和高評(píng)級(jí)信用債均衡配置的產(chǎn)品，規(guī)避低信用評(píng)級(jí)占比較高的產(chǎn)品；

對(duì)于貨幣類產(chǎn)品，主要與流動(dòng)性相關(guān)，節(jié)假日、年末時(shí)點(diǎn)收益率往往走高，此時(shí)購(gòu)買(mǎi)貨幣類產(chǎn)品收益較好。