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在“兩壓一降”的監(jiān)管環(huán)境下，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型步伐明顯加快，TOF/FOF產(chǎn)品已經(jīng)從此前的小眾產(chǎn)品逐漸變成兵家必爭之地。最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月12日，今年以來共有226款集合類TOF產(chǎn)品和90款集合類FOF產(chǎn)品成立,接近去年產(chǎn)品成立的總和。如今，信托行業(yè)正身處轉(zhuǎn)型最關(guān)鍵的時期。誰越早轉(zhuǎn)型，就越能夠適應(yīng)后面的競爭環(huán)境。中融信托創(chuàng)新研發(fā)部表示在TOF/FOF這個領(lǐng)域，信托具有獨特的競爭優(yōu)勢，既可以積極響應(yīng)監(jiān)管關(guān)于信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的號召，又可以豐富公司的產(chǎn)品線，給信托固有客戶更多的投資選擇，滿足客戶需求，提升客戶粘性。

中外TOF、FOF發(fā)展史

TOF，顧名思義就是“基金中的信托”，是一種專門投資信托產(chǎn)品或基金產(chǎn)品的信托產(chǎn)品。從廣義上講，TOF是FOF（基金中的基金）的一個小分類。

二十世紀七十年代FOF產(chǎn)品產(chǎn)生于美國，早期是以投資一系列私募股權(quán)基金的基金形式存在，但由于私募股權(quán)投資的門檻較高，因此面向的投資者范圍窄。美國第一只嚴格意義上的證券類FOF則是由先鋒集團（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund。此后開啟了FOF業(yè)務(wù)長達30余年的增長期。根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）披露的數(shù)據(jù)，美國市場FOF產(chǎn)品的總規(guī)模從2008年的4，693億美元增長到2019年的2.5萬億美元，年化復(fù)合增長率16.6%。美國市場的FOF主要以混合型策略為主，占比約九成，近年隨著股票型、債券型策略的發(fā)展，占比略有下降，但仍超85%。

我國FOF基金發(fā)展時間較短，2005年招商證券發(fā)行了首支證券型私募FOF基金，其后銀行、券商等機構(gòu)也陸續(xù)發(fā)行了一些FOF型基金，但當(dāng)時由于沒有嚴格標準因此FOF產(chǎn)品間差別較大，產(chǎn)品多以私募和券商集合理財計劃的形式存在。

近幾年陸續(xù)出臺的《公開募集證券投資基金運行管理辦法》（2014）、《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（2016），《基金中基金（FOF）審核指引》（2017）和《基金中基金估值業(yè)務(wù)指引（試行）》（2017）等相關(guān)文件，讓FOF產(chǎn)品無論是種類還是成熟度都有了較大的提高。在監(jiān)管文件的指引下，2017年9月，首批5只公募FOF產(chǎn)品面世，開啟了我國公募FOF時代，F(xiàn)OF隊伍逐漸壯大。

信托公司TOF/FOF業(yè)務(wù)優(yōu)勢

信托公司開展TOF/FOF類業(yè)務(wù)必須找準自身的優(yōu)勢所在，才能在與其他資管機構(gòu)同臺競技中勝出。中融信托創(chuàng)新研發(fā)部分析，信托公司的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在信托制度優(yōu)勢和投資能力優(yōu)勢兩個方面。

一方面信托架構(gòu)優(yōu)勢。從資金端看，信托公司持續(xù)多年為投資者獲取了穩(wěn)健收益，積累的良好客戶基礎(chǔ)為信托公司開展TOF/FOF業(yè)務(wù)提供了初始資金來源；從產(chǎn)品端來看，信托公司可以貼近投資者需求靈活創(chuàng)設(shè)不同風(fēng)格產(chǎn)品，更加高質(zhì)高效地滿足客戶需要。從資產(chǎn)端來看，信托公司可以橫跨實業(yè)、資本、貨幣三大市場，靈活跨市場進行資產(chǎn)配置，構(gòu)建不同風(fēng)險收益特征的投資組合。從這個角度來看，信托公司確實可以通過TOF/FOF業(yè)務(wù)引入大量投資者持續(xù)穩(wěn)定地參與資本市場，為資本市場提供長期穩(wěn)健的資金。

另一方面是投資能力，信托公司擁有豐富的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗。以中融信托為例，公司業(yè)務(wù)不僅有債權(quán)融資、股權(quán)投資、ABS等專業(yè)化投行業(yè)務(wù)，同時在股票投資、量化投資、債券投資、家族信托等業(yè)務(wù)都有深入布局，積累了豐富的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗和投研團隊。通過廣闊的投資渠道，公司可以進行大類資產(chǎn)配置，利用資產(chǎn)和策略之間相關(guān)性構(gòu)建組合，獲取穩(wěn)健收益，有效控制回撤，從而承接起客戶由固定收益向凈值化轉(zhuǎn)型的投資需求。

信托公司FOF業(yè)務(wù)迎來快速增長

資料顯示，早在2009年TOF產(chǎn)品便出現(xiàn)在信托行業(yè)，但產(chǎn)品規(guī)模占比一直非常低，直至今年才呈現(xiàn)爆發(fā)之勢。據(jù)中融信托創(chuàng)新研發(fā)部對比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，去年全年集合類TOF產(chǎn)品和集合類FOF產(chǎn)品的成立數(shù)量分別為274款和265款，而2019年集合類TOF產(chǎn)品和集合類FOF產(chǎn)品的成立數(shù)量分別為215款和81款。可見，今年以來信托公司對TOF/FOF類產(chǎn)品的發(fā)力程度明顯提高。

中融信托創(chuàng)新研發(fā)部表示，結(jié)合目前標品業(yè)務(wù)和非標業(yè)務(wù)規(guī)模比例來看，今年標品業(yè)務(wù)將迎來超萬億元的資金增量。TOF/FOF業(yè)務(wù)是信托公司發(fā)力標品業(yè)務(wù)的重要抓手，后續(xù)隨著金融工具的逐漸豐富，該業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置優(yōu)勢將得到更多資金的青睞。

從信托公司TOF產(chǎn)品的配置方向來看，量化私募和知名公私募權(quán)益產(chǎn)品頗受青睞。量化私募產(chǎn)品的夏普比率比較高，其收益穩(wěn)定、波動較小的特點符合信托客戶的需求，因為大多數(shù)高凈值客戶非常厭惡波動，而對長期收益率水平的要求并不高，所以CTA、股票中性等量化策略比較受關(guān)注。

信托公司對量化私募產(chǎn)品的關(guān)注度今年以來顯著提升，尤其是CTA策略和股票中性策略，這類策略由于表現(xiàn)相對更平穩(wěn)，符合信托客戶的投資習(xí)慣和風(fēng)險偏好，受到的關(guān)注度也更高。

FOF型信托產(chǎn)品未來可能的發(fā)展路徑

結(jié)合信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的需求、未來FOF類信托業(yè)務(wù)將繼續(xù)蓬勃發(fā)展。業(yè)務(wù)發(fā)展路徑上，信托公司首先需要完成的是對于FOF業(yè)務(wù)人才的積累，這是展業(yè)之本，信托公司可以內(nèi)部培養(yǎng)，也可以從其他金融機構(gòu)吸引優(yōu)秀人才進入。其次是業(yè)務(wù)相關(guān)系統(tǒng)的梳理與建設(shè)，F(xiàn)OF類業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)本質(zhì)的區(qū)別在于凈值型運作，這就要求信托公司必須建立相關(guān)的一整套系統(tǒng)。第三步是整合相關(guān)資源，包括資金募集，券商、基金等資產(chǎn)端機構(gòu)資源的整合，建立業(yè)務(wù)白名單制度，提高FOF業(yè)務(wù)效率。

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